液晶面板08策略景氣上升與產(chǎn)業(yè)鏈整合

投資要點(diǎn)

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　　1.受益于消費(fèi)升級(jí)和新需求的應(yīng)用，全球TFT LCD面板價(jià)格從第二季度開始止跌回升。從供求關(guān)系以及價(jià)格的周期性波動(dòng)進(jìn)行分析，我們判斷TFT LCD面板價(jià)格2008年將呈現(xiàn)進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。不過，因需求拉動(dòng)的力度不同，不同面板間價(jià)格漲幅將會(huì)不同。

　　2.因技術(shù)的進(jìn)步以及柔性化生產(chǎn)和零庫(kù)存管理水平的提高，液晶面板價(jià)格的波動(dòng)周期有縮短的趨勢(shì)。從整條產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析，上游關(guān)系著廠商生產(chǎn)能否穩(wěn)定以及成本能否得到控制，而下游則決定廠商能否真正滿足客戶需求并以此來做到柔性化生產(chǎn)。在這樣的背景下，產(chǎn)業(yè)上下游被垂直整合成為一種必然。對(duì)于產(chǎn)業(yè)整合中處在優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)，我們認(rèn)為在估值上應(yīng)該享有一定程度的溢價(jià)。

　　3.具體到上市公司層面，在行業(yè)景氣度開始上升的背景下，我們看好如下三方面所帶來的投資機(jī)會(huì)：第一，公司產(chǎn)能近期能夠得到大規(guī)模提升并帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)顯著提升；第二，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格具有比較優(yōu)勢(shì)(例如大尺寸手機(jī)面板以及寬頻顯示器面板等)的企業(yè)；第三，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，因產(chǎn)業(yè)整合而帶來的價(jià)值重估。

一、我們對(duì)2008年TFTLCD面板價(jià)格謹(jǐn)慎樂觀

一、我們對(duì)2008年TFT LCD面板價(jià)格謹(jǐn)慎樂觀

　　1.受益于行業(yè)景氣度上升，4月份以來TFT LCD面板價(jià)格止跌回升

　　1.1中小尺寸面板價(jià)格，7寸漲勢(shì)最猛

　　最新的數(shù)據(jù)顯示，從3月份價(jià)格止跌回升開始，到12月份7寸顯示屏漲幅51.5%，而mobile和PDA用顯示屏幾乎沒有怎么增長(zhǎng)。中小尺寸領(lǐng)域價(jià)格分化現(xiàn)象非常明顯。

　　對(duì)于中小尺寸TFT LCD來說，本次價(jià)格回升主要是消費(fèi)升級(jí)以及新需求出現(xiàn)的拉動(dòng)。從消費(fèi)升級(jí)角度看，一方面是TFT屏對(duì)MSTN和CSTN屏的替代，另一方面則是相關(guān)電子產(chǎn)品大屏幕化趨勢(shì)的日益明顯。由于三季度廠商滿產(chǎn)之前產(chǎn)能存在一個(gè)釋放過程，以及消費(fèi)升級(jí)是一個(gè)相對(duì)緩慢的過程，手機(jī)、PDA以及數(shù)字相機(jī)用面板價(jià)格三季度滯漲應(yīng)該說在市場(chǎng)預(yù)期之中。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，今年一季度以前，三星、LG-飛利浦、友達(dá)新工廠的產(chǎn)能利用率一度降低至50%以下水平。不過，透過最新的四季度數(shù)據(jù)看，占中小尺寸絕對(duì)大頭的手機(jī)面板價(jià)格依然沒有起色，拋開四季度淡季或者旺季的爭(zhēng)論不說，這樣的價(jià)格表現(xiàn)確實(shí)讓我們對(duì)目前市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎許多，這多少與市場(chǎng)當(dāng)前的樂觀情緒有點(diǎn)不太協(xié)調(diào)。

　　7寸顯示屏之所以是個(gè)例外，主要原因在于新需求的快速增長(zhǎng)大大超出廠商的預(yù)期，現(xiàn)有和新增產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了市場(chǎng)的需求。

　　據(jù)ISUPPLI公司發(fā)表的數(shù)據(jù)，2011年DPF出貨量將從2006年的460萬增長(zhǎng)到3530萬，年復(fù)合增長(zhǎng)率為50.3%，單位出貨量將在2009年達(dá)到頂點(diǎn)，屆時(shí)將增長(zhǎng)到4040萬。國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)2011年DPF市場(chǎng)將達(dá)到16億美元，而2006年僅為2.33億美元，2006～2011年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為47.6%。其中2009年?duì)I業(yè)額將達(dá)到頂點(diǎn)18億美元，即產(chǎn)值增長(zhǎng)7倍。另一著名市場(chǎng)調(diào)研究機(jī)構(gòu)IDC則預(yù)計(jì)，到2011年數(shù)碼相框的銷量將會(huì)達(dá)到4230萬臺(tái)。該機(jī)構(gòu)同時(shí)表示，數(shù)碼相框產(chǎn)品附加功能的增多、大尺寸的顯示屏幕和低廉的價(jià)格，是促進(jìn)其銷量增長(zhǎng)的主要原因。

　　另外，來自面板供應(yīng)商的信息表明，隨著DPF主流尺寸7英寸液晶面板價(jià)格的上揚(yáng)，數(shù)碼相框面板需求有朝7英寸以上發(fā)展的趨勢(shì)，2007年以后主流尺寸將落位在8英寸～10英寸，且這一趨勢(shì)將持續(xù)到2011年。

　　結(jié)論：總體來看，在消費(fèi)升級(jí)和新需求的推動(dòng)下，價(jià)格整體上開始走強(qiáng)。不過，面板間價(jià)格分化依舊是中小尺寸的明顯特征。鑒于此，我們對(duì)2008年2.4英寸以上手機(jī)面板以及7～10英寸面板價(jià)格相對(duì)樂觀，而其他面板價(jià)格則持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　1.2大尺寸TFT LCD:MNT用面板漲幅更為明顯

　　2007年全球大尺寸TFT LCD面板價(jià)格總體表現(xiàn)比較喜人，3月份價(jià)格見底以來，MNT、NT、TV用面板價(jià)格平均漲幅分別為24.2%、17.7%、13.6%。MNT用面板價(jià)格漲幅更為明顯，主要得益于消費(fèi)升級(jí)引起的尺寸升級(jí)和眼下顯示器寬屏化趨勢(shì)。從供給角度看，目前面板廠的產(chǎn)能提升主要方向?yàn)橐壕щ娨曈妹姘澹瑢?dǎo)致計(jì)算機(jī)用面板相對(duì)更為緊張。另外，更大更寬的面板對(duì)原有產(chǎn)能形成更大消耗，也客觀上對(duì)面板緊張起到了推波助瀾的作用。而TV面板除了32英寸是亮點(diǎn)之外，價(jià)格提升主要是因?yàn)椴粩嘤懈�大尺寸的產(chǎn)品投放市場(chǎng)對(duì)平均價(jià)格的拉動(dòng)所致。

　　從2007 年的實(shí)際情況看，由于面板價(jià)格的回升，資本實(shí)際支出較此前預(yù)測(cè)有大幅度的提高，通過對(duì)比我們判斷2009年產(chǎn)能增長(zhǎng)率很可能將超過需求增長(zhǎng)率，而2008年出貨量也比市場(chǎng)的普遍預(yù)期要要高。

　　從中小尺寸出貨量和需求量的情況分析，2008年出貨量可以達(dá)到14億片左右，而需求量不到12億片。總量上看中小尺寸面板2008年并沒有想象的那么緊張，這也是為什么除7寸面板之外，其他面板價(jià)格表現(xiàn)不佳的主要原因，我們還是維持我們上述的判斷：2008年中小尺寸面板看好各應(yīng)用領(lǐng)域的大尺寸潮流面板特別是7～10英寸數(shù)碼相框面板價(jià)格

　　3.從TFT LCD價(jià)格周期性變化看，我們對(duì)2008年價(jià)格謹(jǐn)慎樂觀

　　最近幾年液晶面板價(jià)格的劇烈變動(dòng)，使得廠商在投資更趨于理性化的同時(shí)，柔性化生產(chǎn)以及零庫(kù)存管理得到推廣應(yīng)用，這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是原來所謂的“液晶周期”出現(xiàn)變化，周期性更短的季節(jié)性變動(dòng)越來越明顯。當(dāng)然，這種情況出現(xiàn)的直接原因是TV市場(chǎng)的季節(jié)性特征。

　　消費(fèi)主導(dǎo)模式下，TV市場(chǎng)季節(jié)性變化造成TV面板價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)進(jìn)而影響到整個(gè)面板行業(yè)價(jià)格波動(dòng)。

二、我們認(rèn)為TFTLCD上下游產(chǎn)業(yè)鏈日趨整合

二、我們認(rèn)為TFT LCD上下游產(chǎn)業(yè)鏈日趨整合

　　1.主要上市公司營(yíng)收情況分析

　　我們之所以要對(duì)全球幾家主要TFT LCD廠商銷售收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)進(jìn)行分析，出發(fā)的邏輯是我們看到公司銷售收入隨著產(chǎn)能不斷擴(kuò)張而呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的前提下，廠商的主營(yíng)利潤(rùn)率卻因價(jià)格的周期性波動(dòng)而非常的不穩(wěn)定。這些廠商在盡力推行柔性化生產(chǎn)以及零庫(kù)存管理等方式到達(dá)一定階段并很難再有突破的情況下，占面板60%以上成本的原材料已經(jīng)成為廠商提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的主要手段，主觀上企業(yè)確實(shí)要借助此舉達(dá)到對(duì)成本進(jìn)行控制以及降低外購(gòu)材料經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目次。另一方面，消費(fèi)主導(dǎo)模式下，廠商如果沒有下游資源的支持，滿足客戶需求和柔性化生產(chǎn)及零庫(kù)存管理就是一句空話。這一點(diǎn)在行業(yè)不景氣的時(shí)候?qū)��?huì)表現(xiàn)的尤其明顯。不管進(jìn)行外部合作還是內(nèi)部生產(chǎn)，這種發(fā)展態(tài)勢(shì)客觀上造成了企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)從“點(diǎn)”開始向上下游的“面”全面鋪開。在這樣的背景下，產(chǎn)業(yè)上下游被垂直整合成為一種必然。對(duì)于產(chǎn)業(yè)整合中處在優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)，我們認(rèn)為在估值上應(yīng)該享有一定程度的溢價(jià)。

　　2.上游材料廠商的減產(chǎn)計(jì)劃以及價(jià)格機(jī)制的內(nèi)部傳遞推動(dòng)面板原材料價(jià)格可能出現(xiàn)拐點(diǎn)走勢(shì)

　　長(zhǎng)期以來上游原材料價(jià)格的不斷走低，導(dǎo)致廠商主營(yíng)利潤(rùn)不斷減少，產(chǎn)能擴(kuò)展計(jì)劃因此而被推遲，跟面板廠商的擴(kuò)張計(jì)劃相比，上游原材料的擴(kuò)張顯然相對(duì)滯后很多。供需的變化使得上游材料組件價(jià)格盡管仍然呈下降趨勢(shì)，但是跌幅已經(jīng)收窄。隨著液晶面板價(jià)格的回升，上游原材料組件價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性越來越大，這也是需求模式主導(dǎo)的行業(yè)上下游景氣傳導(dǎo)的必然結(jié)果。

　　從韓國(guó)企業(yè)的情況看，面板廠商是以集團(tuán)化方式發(fā)展，在設(shè)廠時(shí)便同時(shí)在建構(gòu)上游的供應(yīng)鏈，例如三星電子(Samsung Electronics)與康寧(Corning)合資蓋玻璃廠，使得三星電子的玻璃供應(yīng)能完全得到保障，而且尚可供應(yīng)樂金飛利浦(LG. Philips LCD；LPL)半數(shù)玻璃基板所需，同時(shí)在彩色濾光片方面，大部分也都已經(jīng)自制(in house)。

　　而韓廠在其它關(guān)鍵材料及零組件的自主化也非常的高，不僅成本能有效降低，在新產(chǎn)品、新制程的研發(fā)上也較具彈性。

　　大陸方面，由于TFT整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍然較小，大世代面板產(chǎn)線缺乏，上游材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，成本問題成為眼下我國(guó)企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。隨著我國(guó)TFT產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展，不論從國(guó)家產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略還是企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)策略考慮，產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向整合都是未來發(fā)展的必然。盡管隨著二季度面板行業(yè)的回暖，國(guó)內(nèi)三家面板廠整合的進(jìn)程出現(xiàn)一定變數(shù)，但是我們?nèi)匀粓?jiān)信大陸企業(yè)面臨整合只是時(shí)間早晚問題而已。從投資的角度分析，我們認(rèn)為對(duì)于上下游結(jié)合相對(duì)突出的企業(yè)或者在產(chǎn)業(yè)鏈上處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，可能得到政府或者股東扶持，能夠在未來產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)展壯大的企業(yè)應(yīng)該給予一定程度的估值溢價(jià)。

　　4.凌巨與華映的合作預(yù)示：中、下游產(chǎn)業(yè)整合的大幕被拉開

　　上面我們提及，當(dāng)前TFT LCD行業(yè)景氣度回升由消費(fèi)升級(jí)和新需求推動(dòng)，面對(duì)豐富而且多變的市場(chǎng)需求，“差異化”是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵。這要求企業(yè)新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與產(chǎn)量更加貼近市場(chǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張的基礎(chǔ)是對(duì)市場(chǎng)合理的預(yù)期。消費(fèi)主導(dǎo)模式推動(dòng)中游和下游產(chǎn)業(yè)趨于整合，而面板的緊缺和價(jià)格回升推動(dòng)下游模組企業(yè)主動(dòng)性的向中游面板領(lǐng)域滲透。

　　11月5日，凌巨以新臺(tái)幣65億元購(gòu)買華映3代線。其中19億元為現(xiàn)金，其余則將以發(fā)行新股方式引進(jìn)華映資金，屆時(shí)華映將成為凌巨最大股東。凌巨在中小尺寸面板貨源得到保證之后，其與手機(jī)大廠的談判能力得到提升。而對(duì)于華映來說，通過出售3代線控股凌巨，不僅可以解決自身中小尺寸模塊產(chǎn)能不足；更重要的則是可以掌控下游資源，在豐富多變的市場(chǎng)需求面前占得先機(jī)，進(jìn)而達(dá)到把中小尺寸面板業(yè)務(wù)做強(qiáng)做大的目的。隨著勝華科技與瀚宇彩晶、元太與BOE Hydis之間的相互合作，中、下游產(chǎn)業(yè)鏈整合的大幕將被拉開，并可能在行業(yè)景氣度回落時(shí)進(jìn)一步向更下游的手機(jī)、電視、電腦等終端廠商延伸。

三、A股市場(chǎng)重點(diǎn)上市公司點(diǎn)評(píng)

　　1.深天馬A

　　1.1 2007年1～3季度公司運(yùn)營(yíng)情況摘要

　　2007年1～3季度公司營(yíng)業(yè)總收入12.33億元，同比增長(zhǎng)20.76%，符合預(yù)期；凈利潤(rùn)6670.85萬元，首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比負(fù)增長(zhǎng)9.47%,每股收益0.19元。凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)主要原因一是今年TFT屏資源緊缺，成本上升導(dǎo)致公司模塊產(chǎn)品毛利率下降；而且模塊產(chǎn)品在公司銷售收入中比重不斷上升，公司總體毛利率趨向于降低。

　　1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)由液晶顯示器(LCD)和液晶顯示模塊(LCM)構(gòu)成，LCD方面，包括TN、黑白STN、彩色STN，目前生產(chǎn)能力為黑白顯示屏20萬平方米/年，彩色顯示屏(CSTN)5.6萬平方米/年；LCM方面，包括普通模塊、快速響應(yīng)模塊和TFT模塊，生產(chǎn)能力6000萬片/年，其中COG5500萬片/年。

　　從深天馬近幾年的發(fā)展情況看，公司LCM占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重不斷上升的同時(shí)，公司毛利率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，公司收入增長(zhǎng)更多的是來自規(guī)模的擴(kuò)張。

　　1.3上海天馬項(xiàng)目前景分析

　　2.3.1項(xiàng)目簡(jiǎn)況

　　本項(xiàng)目是公司與深圳中航實(shí)業(yè)股份有限公司及獨(dú)立第三方共同投資合資興建一條第4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線。產(chǎn)品市場(chǎng)定位于以10.4英寸以下的移 動(dòng)終端、車載顯示、便攜式DVD、工業(yè)儀表、游戲機(jī)等中小尺寸產(chǎn)品。產(chǎn)品銷售以歐美、日、韓及港臺(tái)等地區(qū)為主，部分銷往國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模擬定為月產(chǎn)3.0萬張730mm×920mm玻璃基板，相應(yīng)配置所需的生產(chǎn)設(shè)備與動(dòng)力設(shè)施，同時(shí)整體規(guī)劃并建設(shè)生產(chǎn)廠房及配套輔助設(shè)施，形成月產(chǎn)3.0萬張730mm×920mm玻璃基板的生產(chǎn)能力，代表產(chǎn)品為3.5～10.4英寸顯示屏及模塊。

　　2.3.2經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算

　　1.4盈利預(yù)測(cè)

　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：

　�、惫�司綜合毛利率2007年為16.50%，2008年為16.50%，2009年為17.50%。

　�、补�司天龍分公司06—08年所得稅率為7.5%，其它子公司的所得稅率為15%。

　�、成虾Ｌ祚R達(dá)產(chǎn)率08、09年分別為30%、50%；產(chǎn)品合格率為80%。

　　1.5投資建議

　　作為中小尺寸LCD行業(yè)龍頭，上海天馬投產(chǎn)之后，對(duì)于公司來說并不意味著只是產(chǎn)能將得到極大提升。更重要的是，由于國(guó)內(nèi)沒有中小尺寸TFC LCD屏工廠，國(guó)內(nèi)目前所需要的中小TFT LCD屏全部需要進(jìn)口，缺乏屏資源已經(jīng)嚴(yán)重制約深天馬A的成本控制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，上海天馬的投產(chǎn)無疑可以從根本上解決這一問題，并以此帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。

　　另外，公司目前推出的主要產(chǎn)品是7英寸車用以及2.6英寸手機(jī)顯示屏，我們對(duì)這兩款產(chǎn)品2008年的價(jià)格預(yù)期比較樂觀，增產(chǎn)增收有望成為2008年上海天馬帶給深天馬A業(yè)績(jī)的最大驚喜。

　　我們保守估計(jì)：公司07、08、09年EPS分別為0.27、0.39、0.55元。08、09年對(duì)應(yīng)PE為28.46、20.18倍。綜合考慮公司近期產(chǎn)能因上海天馬的即將量產(chǎn)而得到大幅度提升以及主營(yíng)面板價(jià)格具有比較優(yōu)勢(shì)等等因素，參照行業(yè)平均估值標(biāo)志，我們給予公司09年30倍PE水平，對(duì)應(yīng)股價(jià)為16.5元/股。由此，我們給予深天馬A“買入”投資評(píng)級(jí)，未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位16.5元。

　　2. *ST東方A

　　2.1 2007年1～3季度公司運(yùn)營(yíng)情況摘要

　　2007年1～3季度公司營(yíng)業(yè)總收入79.26億元，同比增長(zhǎng)19.01%，符合預(yù)期；凈利潤(rùn)49520.26萬元，去年同期為虧損258530萬元,每股收益0.17元。凈利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)主要原因是TFT LCD面板市場(chǎng)價(jià)格回升，另外，公司原下屬子公司BOE HYDIS技術(shù)株式會(huì)社自2006年9月不再納入集團(tuán)合并范圍，導(dǎo)致本年管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期分別降低54%和52%。因長(zhǎng)城電腦購(gòu)買冠捷科技股份事項(xiàng)尚需履行相關(guān)審批程序，公司向長(zhǎng)城電腦出售所持冠捷科技2億股股份事項(xiàng)尚未完成交割，故該投資收益未計(jì)入當(dāng)期損益。

　　2.2主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

　　2005-2006年由于受TFT-LCD行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過于慘烈影響所致，公司出現(xiàn)了兩年連續(xù)虧損。2007年由于市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，大尺寸TFT LCD業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格從5月份起逐步回升，17寸面板均價(jià)由1月份110美元/片上漲到11月份的138美元/片，我們判斷08年價(jià)格有望維持在目前水平并有可能進(jìn)一步上漲。

　　公司目前的產(chǎn)品主要是針對(duì)液晶顯示器應(yīng)用的面板，規(guī)格為15英寸、17英寸、19英寸寬屏和20.1英寸，其中17英寸和19英寸寬屏所占比重在8成左右，是公司目前主力產(chǎn)品。公司計(jì)劃08年將繼續(xù)聚焦在液晶顯示器面板領(lǐng)域，重點(diǎn)拓展19英寸寬屏市場(chǎng)，并根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)推出一些新品，如23英寸寬屏等。從公司目前的銷售情況來看，公司繼續(xù)堅(jiān)持“滿銷促滿產(chǎn)”和“大客戶戰(zhàn)略導(dǎo)向”，銷售情況持續(xù)向好，后續(xù)訂單也保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

　　隨著募集資金投資擴(kuò)產(chǎn)的逐步完成，北京“京東方光電”大尺寸TFTLCD2008年年底前產(chǎn)能將由85K/月擴(kuò)大到100K/月；如果本次定向增發(fā)能順利獲批，公司將馬上進(jìn)入三期擴(kuò)產(chǎn),按最樂觀預(yù)計(jì)明年上半年擴(kuò)產(chǎn)完成后,基板月產(chǎn)能達(dá)到150K,等于多建了一條5代線。“生產(chǎn)線上投資增加25%,產(chǎn)能可提升50%,而原材料成本也大幅下降。1-9月5代線單位固定成本下降30%,而去年的同比數(shù)字只有10%。”隨著公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，京東方5代線的成本結(jié)構(gòu)也將得到大幅度的改善，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將有望得到更大幅度的提高。

　　2.3成都京東方4.5代線項(xiàng)目前景分析

　　2.3.1投資項(xiàng)目基本情況

　�、派�產(chǎn)線名稱：第4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線

　　⑵生產(chǎn)線概況：玻璃基板尺寸730mm×920mm，月投片量3.0萬張。

　�、钱a(chǎn)品概況：產(chǎn)品定位于14.1英寸以下TFT-LCD顯示面板和模組。

　　主導(dǎo)產(chǎn)品為筆記本電腦、平板電腦、數(shù)碼相框、車載顯示等產(chǎn)品用顯示面板和模組。

　�、软�(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容：包括一座第4.5代a-Si TFT-LCD生產(chǎn)主廠5房、動(dòng)力中心、廢水處理站、化學(xué)品庫(kù)及生產(chǎn)配套所需的辦公區(qū)等。

　�、身�(xiàng)目建設(shè)期：18個(gè)月。

　�、薯�(xiàng)目投資：項(xiàng)目總投資31.1億元人民幣

　　其中：固定資產(chǎn)投資30.05億元人民幣

　　鋪底流動(dòng)資金1.05億元人民幣

　　2.3.2經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算

　　2.4盈利預(yù)測(cè)

　　盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：

　　⑴2008年公司主營(yíng)大尺寸產(chǎn)品價(jià)格能維持在目前水平而不出現(xiàn)大幅回落。

　�、乒�司年底二期擴(kuò)產(chǎn)順利完成，基板月產(chǎn)能提升至100K；公司定向增發(fā)年底前能夠獲得批準(zhǔn)，公司三期擴(kuò)產(chǎn)上半年完成，下半年基板月產(chǎn)能達(dá)到150K。

　　⑶由于成都京東方項(xiàng)目2009年以后才能完工，并且量產(chǎn)還需要一個(gè)過程，我們暫不考慮其對(duì)公司2009年業(yè)績(jī)的影響。

　　2.5投資建議

　　作為大尺寸LCD行業(yè)上市公司龍頭，*ST東方A將充分受益于行業(yè)周期性景氣下的價(jià)格上漲。我們估計(jì)：公司07、08、09年EPS分別為0.24、0.47、0.53元。08、09年對(duì)應(yīng)PE為20.82、18.49倍�？紤]到公司2008年下半年產(chǎn)能將達(dá)到150K/月，增產(chǎn)幅度超出我們此前預(yù)期，并且公司主營(yíng)產(chǎn)品向19英寸以上寬屏面板方向轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為公司2008年業(yè)績(jī)很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的預(yù)期。公司產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大之后，成本的降低也將增厚公司的業(yè)績(jī)。另外，處于產(chǎn)業(yè)鏈上相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)特征決定其應(yīng)該享受一定的估值溢價(jià)，綜合判斷我們給予公司30倍PE水平，08、09年對(duì)應(yīng)股價(jià)為14.1元/股和15.9元/股。由此，我們給予*ST東方A“買入”的投資評(píng)級(jí)，未來12個(gè)月目標(biāo)價(jià)位14.1～15.9元。如果給予10%的估值溢價(jià)，則2008年對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)區(qū)間應(yīng)該為15.51～17.49元。