家電行業(yè)：智能電視和高能效產(chǎn)品是熱點

    家電行業(yè)未來的增長將從過去的規(guī)模增長向迎合消費升級、注重有質(zhì)量的增長轉(zhuǎn)變。同時新一輪家電消費刺激政策將以能效補貼為主。行業(yè)增速有望在Q1見底，Q2開始回暖，屆時可重點關(guān)注受益智能電視和高能效產(chǎn)品消費提升的龍頭公司。本報告的創(chuàng)新點：1測算了各類家電產(chǎn)品的中長期銷量天花板；2定量預(yù)測了今年各子行業(yè)的總體銷量增速；3對各類消費升級產(chǎn)品的特性和受益公司進行了前瞻性的討論。

    理由：

    1、家電行業(yè)基本面有望在Q1見底，Q2開始回暖。（1）2011年Q4以舊換新政策以及部分省份的家電下鄉(xiāng)政策退出導(dǎo)致消費者提前消費，透支2012年Q1需求；（2）2012年Q1同比基數(shù)較高，Q2同比基數(shù)開始下降；（3）行業(yè)自2011年Q4開始進入渠道清庫存階段，預(yù)計2012年Q2會出現(xiàn)新一輪的補庫存。

    2、2012年子行業(yè)總體增速排序是：LCD電視、洗衣機和空調(diào)、冰箱。預(yù)計冰箱、洗衣機、空調(diào)、LCD內(nèi)銷量分別增長0%、8%、7%、15%；出口銷量分別增長4%、10%、0%、15%。其中空調(diào)出口難以增長，但出口對上市公司利潤貢獻不大。冰箱、洗衣機、空調(diào)銷售單價有望受益消費升級而提升，帶動銷售額實現(xiàn)高于銷量的增長。特別是空調(diào)銷售單價提升較為明顯，預(yù)計2012年上半年空調(diào)內(nèi)銷單價有望同比提升10%。

    3、家電行業(yè)自2006年進入競爭力提升大周期，利潤率不斷提升。除行業(yè)增長速度放緩?fù)�，目前支持這一趨勢的一些基本要素在加強。（1）龍頭企業(yè)競爭力持續(xù)加強，市場集中度提高；（2）企業(yè)相對渠道的議價能力持續(xù)改善；（3）消費升級趨勢加強；（4）價格競爭改善，以價格戰(zhàn)競爭著稱的美的電器戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型具有標(biāo)志性。

    4、新一輪家電刺激政策有望在2012年陸續(xù)推出�！肮�(jié)能產(chǎn)品惠民工程”政策初始設(shè)計范圍包括空調(diào)、冰箱、平板電視、洗衣機等10大類產(chǎn)品。第一輪家電刺激政策以刺激銷售規(guī)模為主，新一輪政策將以刺激消費升級為主，強調(diào)高能效產(chǎn)品銷售占比的提升。

    5、2012年消費升級將加速將彌補家電銷量天花板的臨近。中長期來看彩電、空調(diào)受益一戶多臺的擁有率，天花板較遠，冰箱過去三年潛力挖掘充分，已經(jīng)接近天花板。投資者可以樂觀一點，長期看冰箱和洗衣機消費升級帶動產(chǎn)品單價有翻倍的空間，空調(diào)相對要低一點�？紤]到可能的家電能效補貼刺激，消費升級有望加速。其中智能電視和3D電視將帶來內(nèi)容革命和顯示技術(shù)革命。空調(diào)變頻化、冰箱大容量化、洗衣機滾筒化的趨勢也值得關(guān)注。

    6、當(dāng)前板塊估值已經(jīng)處于歷史底部，家電板塊滾動PE14X，而歷史底部區(qū)間為（12X，16X）。龍頭企業(yè)估值已經(jīng)同國際接軌。中國家電行業(yè)還處于增長的大周期中，當(dāng)前估值具備投資價值，產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始積極增持。