展望2009年：哪些行業(yè)業(yè)績還能保持增長？

    全球經(jīng)濟(jì)下滑，傳媒行業(yè)難以獨(dú)善其身�；仡�2008年，可謂是“多事之秋”，年初的雪災(zāi)和年中的地震出人意料，而金融海嘯的突襲更是使得經(jīng)濟(jì)增長大幅度低于預(yù)期，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退給眾多行業(yè)造成較大沖擊。傳媒行業(yè)雖然具備一定的防御性，但仍然不可避免地受到?jīng)_擊。我們預(yù)計(jì)傳媒板塊全年的凈利潤增長在10%左右，低于我們年初的預(yù)期。

    有線電視行業(yè)防御性突出，增長性明確。隨著數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換工作在全國的鋪開，有線電視行業(yè)也面臨著新的發(fā)展機(jī)遇。雖然在短期內(nèi)大部分新近進(jìn)行數(shù)字化改造的公司都面臨著巨大的財(cái)務(wù)壓力，但隨著折舊期的結(jié)束，部分公司會(huì)出現(xiàn)業(yè)績的恢復(fù)性增長。而其中的優(yōu)秀公司更是可以依托轉(zhuǎn)換后的新平臺(tái)更好的發(fā)展增值業(yè)務(wù)，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先幅度。

    報(bào)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。雖然數(shù)字媒體、電視媒體、移動(dòng)媒體在不斷壓縮傳統(tǒng)媒體的生存空間，但中國傳媒業(yè)的快速發(fā)展的“大蛋糕”仍給報(bào)業(yè)發(fā)展帶來成長的機(jī)會(huì)，加之其在可信度和權(quán)威性方面具備較大優(yōu)勢，預(yù)計(jì)未來2-3年內(nèi)仍將保持穩(wěn)定增長。

    出版行業(yè)機(jī)會(huì)在于創(chuàng)新。在傳媒體制改革的大背景下，出版行業(yè)一方面面臨著強(qiáng)大的競爭壓力，包括隨著居民圖書消費(fèi)習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，紙質(zhì)圖書市場不斷受到電子圖書、網(wǎng)絡(luò)圖書等新媒體的擠壓，加之政府對(duì)教材實(shí)施限價(jià)、教材循環(huán)使用等不利因素進(jìn)一步壓縮了圖書業(yè)的利潤空間。但同時(shí)，出版行業(yè)也會(huì)出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的局面，部分具有創(chuàng)新精神，體制優(yōu)勢突出的出版企業(yè)有望的行業(yè)重新洗牌的過程中脫穎而出。

    廣告行業(yè)面臨嚴(yán)峻形勢。在經(jīng)濟(jì)不確定性增大的情況下，作為晴雨表的廣告行業(yè)無疑會(huì)受到較大的影響。相比之下，與汽車和地產(chǎn)相關(guān)度更高的平面媒體廣告所受的影響就更大于與消費(fèi)品行業(yè)關(guān)聯(lián)度更高的電視媒體廣告業(yè)務(wù)。新媒體廣告業(yè)務(wù)則是最大的亮點(diǎn)所在。

    行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，關(guān)注優(yōu)勢企業(yè)。最后在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上給予傳媒行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們還主要分析三家我們認(rèn)為在2009年最有投資價(jià)值的傳媒上市公司天威視訊（002056.SZ）、博瑞傳播（600330.SH）、歌華有線（600366.SH）。

    天威視訊（002238.SZ）

    市場化程度高，管理能力突出。單純從業(yè)務(wù)的角度看，天威的管理能力和運(yùn)作能力在全國同行中位于前列。這一方面可以從天威發(fā)展歷史上的多個(gè)充當(dāng)中國有線電視發(fā)展的里程碑事件中得到佐證，另一方面，天威擁有的深圳關(guān)內(nèi)的有線電視網(wǎng)在技術(shù)上也是全國最先進(jìn)的。

    盈利能力的恢復(fù)性增長可以期待。公司是深圳特區(qū)內(nèi)唯一的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商，并且已經(jīng)在2006年完成了全部數(shù)字電視的轉(zhuǎn)換。一方面這給公司的未來的長期發(fā)展奠定了技術(shù)基礎(chǔ)，但是同時(shí)也造成了折舊和攤銷成本需要在數(shù)年內(nèi)逐步消化。未來兩年內(nèi)，我們預(yù)測公司的盈利僅能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。從2010年開始，受益于機(jī)頂盒攤銷成本的下降，盈利能力將顯著改善。

    內(nèi)生性增長：數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)和寬帶業(yè)務(wù)是公司長期增長的主要驅(qū)動(dòng)因素，但短期內(nèi)難以對(duì)盈利構(gòu)成實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)（付費(fèi)頻道和VOD）的發(fā)展受制于內(nèi)容監(jiān)管和制作能力的缺乏，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)商業(yè)化突破。寬帶業(yè)務(wù)收入將穩(wěn)步增長，但由于電信運(yùn)營商壟斷出口帶寬，獨(dú)立接入服務(wù)商無法公平競爭，而且深圳地區(qū)的寬帶業(yè)務(wù)競爭相當(dāng)激烈，我們認(rèn)為業(yè)務(wù)可能難以實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。

    外延式增長：整合關(guān)外有線電視網(wǎng)具有時(shí)間和方式的不確定性。目前深圳關(guān)外的有線電視用戶不屬于公司，從公司了解到的信息是外來深圳的整合是長期趨勢，整合的主體也很有可能是天威視訊，但是何時(shí)以何種方式進(jìn)行整合是完全不確定的。而且由于關(guān)外的數(shù)字化轉(zhuǎn)換尚未完成，這筆支出的時(shí)間和主體也是不確定的因素。

    直播衛(wèi)星的沖擊不容忽視。IPTV受政策限制，地面數(shù)字電視傳輸能力不足，短期內(nèi)均難以對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊。如果中星9號(hào)6月份成功發(fā)射，廣電總局通過直播星免費(fèi)播出47套節(jié)目的計(jì)劃順利實(shí)施，將給有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商帶來較大的競爭壓力。盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。我們暫時(shí)不調(diào)整我們的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2008-2010年，天威視訊每股收益0.31元，0.35元和0.49元，同比分別增長16%.12%和43%.2010年折舊和攤銷成本下降，推動(dòng)業(yè)績加速增長。短期內(nèi)天威的投資機(jī)會(huì)在于關(guān)外網(wǎng)絡(luò)整合，長期看在于寬帶和數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長。

    博瑞傳播（600880.SH）

    公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成包括發(fā)行、印刷和廣告三個(gè)部分。受益于商報(bào)發(fā)行代理價(jià)格的提高，發(fā)行業(yè)務(wù)2009年有望實(shí)現(xiàn)較好增長。印刷業(yè)務(wù)中報(bào)業(yè)印刷可能會(huì)有所下滑「后奧運(yùn)效應(yīng)」，但商業(yè)印刷受益于印刷能力擴(kuò)大有望實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長，綜合來看，印刷業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)甚至有所增長的可能性較高。廣告業(yè)務(wù)2009年不確定性較強(qiáng)，但正如我們之前多次分析，成都平媒地產(chǎn)廣告在2009年上半年應(yīng)該會(huì)維持在高位，加上公司2008年投資了包括機(jī)場高速收費(fèi)站廣告位在內(nèi)的戶外媒體，媒體資源更加豐富，因此廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長的可能性也處于較高水平。

    從成本/費(fèi)用項(xiàng)上看，2009年公司將不再計(jì)入股權(quán)激勵(lì)成本，節(jié)省攤銷費(fèi)用1300萬元。印刷業(yè)務(wù)將維持15%的有效稅率。綜合分析，我們對(duì)博瑞傳播2009年實(shí)現(xiàn)10-20%的增長持樂觀判斷。

    盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2008-2010年，博瑞傳播每股收益0.50元，0.60元和0.65元，未來兩年的動(dòng)態(tài)市盈率在22和20倍左右，盈利的可預(yù)見性很高，維持買入評(píng)級(jí)。

    歌華有線（600037.SH）

    2008年第三季度業(yè)績情況回顧。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入30955萬元，比去年同期略有增長；實(shí)現(xiàn)凈利潤為8076萬元，比去年同期下滑10％左右。環(huán)比看，單季收入和凈利潤也分別出現(xiàn)19%和34%的下滑�；�本符合我們的預(yù)期。

    成本上升侵蝕利潤。我們在中期點(diǎn)評(píng)中已經(jīng)指出，由于公司數(shù)字化改造帶來資本開支增加，另一方面有線電視收視費(fèi)由于多方面原因始終不能上調(diào)，很有可能導(dǎo)致收入增長和成本不匹配。從三季度報(bào)告看，這種趨勢比較明顯，成本上升接近25%，遠(yuǎn)超過收入增長8%的幅度。

    奧運(yùn)對(duì)公司日常經(jīng)營帶來一定的負(fù)面影響。奧運(yùn)會(huì)期間北京采取了封網(wǎng)的措施，帶來了公司相關(guān)管理成本的明顯上升，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均有25%左右的上升幅度，也對(duì)利潤構(gòu)成了侵蝕。但是這一短期因素在四季度有望獲得緩解。

    盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)。我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)08-10年每股收益分別為0.32元、0.30元和0.32元，09年主要的擔(dān)心是公司稅收優(yōu)惠即將在08年到期，未來是否繼續(xù)獲得還存在不確定性。PE分別為27倍和30倍，在目前的市場環(huán)境下我們并不便宜。但是考慮到公司未來的長線價(jià)值突出，有線公司的防御性特征也比較明顯，而且如果繼續(xù)獲得稅收優(yōu)惠也將提高公司的盈利能力，因此我們繼續(xù)維持買入的評(píng)級(jí)。