歌華有線：獲得機(jī)頂盒專項(xiàng)補(bǔ)貼　謹(jǐn)慎推薦

　　根據(jù)公司公告所披露，資金拔付標(biāo)準(zhǔn)是按每戶100元的方式對(duì)機(jī)頂盒給予補(bǔ)助，折合用戶數(shù)量為40萬(wàn)戶，恰好等于公司2007年春節(jié)前計(jì)劃發(fā)展的用戶數(shù)量。在我們與公司溝通中，公司雖然并沒(méi)有明確表示機(jī)頂盒補(bǔ)貼政策將在后續(xù)整體轉(zhuǎn)換中持續(xù)下去，但我們認(rèn)為，該項(xiàng)補(bǔ)貼很可能貫徹于歌華有線(23.70,0.52,2.24%)整個(gè)數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的過(guò)程中。

　　04、05年所得稅返還極大提高了公司06年的每股收益。

　　根據(jù)京地稅海減免企字[2006]003000號(hào)免稅批復(fù)，北京歌華有線電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司于近日收到主管稅務(wù)機(jī)關(guān)返還的2004年度、2005年度及2006年預(yù)繳的企業(yè)所得稅共計(jì)94,150,424.58元。根據(jù)現(xiàn)行相關(guān)會(huì)計(jì)制度規(guī)定，預(yù)計(jì)增加公司2006年度凈利潤(rùn)94,150,424.58元,折合每股0.14元。

　　轉(zhuǎn)換成本降低和優(yōu)惠政策的出臺(tái)將提升公司股票估值區(qū)間到24-28元。

　　優(yōu)惠政策的扶持力度將超出市場(chǎng)預(yù)期。原先市場(chǎng)普遍預(yù)期政府將補(bǔ)貼機(jī)頂盒成本的1/3，但如果每戶100元補(bǔ)貼政策持續(xù)下去以及04-08年獲得的所得稅減免，則政府的補(bǔ)貼將超出市場(chǎng)預(yù)期。此外，國(guó)家為推動(dòng)有線電視數(shù)字化的發(fā)展，已有對(duì)相關(guān)企業(yè)營(yíng)業(yè)稅減免政策的出臺(tái)，目前青島、佛山等地的廣電部門(mén)已享受到免收3年?duì)I業(yè)稅的優(yōu)惠。在我們上次與公司的訪談中，公司曾表示將爭(zhēng)取該項(xiàng)優(yōu)惠。

　　網(wǎng)絡(luò)改造成本不斷下降。目前公司網(wǎng)絡(luò)改造成本已降到350元/戶，未來(lái)將進(jìn)一步降低。

　　鑒于網(wǎng)改成本不斷降低和政府扶持力度的加大，我們對(duì)公司重新進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估。假設(shè)100元/戶機(jī)頂盒補(bǔ)貼政策持續(xù)，不考慮未來(lái)其他優(yōu)惠政策的前提下，絕對(duì)估值法顯示公司股價(jià)為23.5元，敏感性分析顯示的核心價(jià)值區(qū)間應(yīng)在22元-27元之間。而從相對(duì)估值的角度，參照國(guó)際市場(chǎng)有線電視公司的估值情況，并考慮公司的高成長(zhǎng)特征及異地?cái)U(kuò)張的潛在可能性，我們認(rèn)為給予其40倍的PE，24元-28元的價(jià)值區(qū)間是可以接受的。給予公司短期謹(jǐn)慎推薦，長(zhǎng)期A的評(píng)級(jí)。