電子元件：持有具備核心競爭優(yōu)勢成長性個股

全球半導體市場有望平和增長

    受DRAM、電腦芯片等產(chǎn)品價格大幅下降的影響，一季度全球半導體銷售額為610億美元，同比增長了3.2%，市場表現(xiàn)低于預期。二季度以來，由于半導體芯片價格降幅逐步減緩，并有望與6至7月觸底，行業(yè)總體運行情況開始企穩(wěn)，景氣回升的態(tài)勢日益顯著。

    雖然下半年半導體行業(yè)依然面臨諸多不確定性因素，但從行業(yè)資本支出、半導體庫存水平、消費升級等角度分析，自2005年底以來的行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，07年下半年全球半導體市場保持平和增長的概率較大。

    1-4月份，國內(nèi)電子元器件行業(yè)主營業(yè)務收入平均增長了21%，比2006年同期的29.5%下降了8個百分點。電子元器件上市公司主營業(yè)務收入增長了16.9%，凈利潤激增了2055.5%，主要原因在于一季報采用新會計準則，投資收益增加及少數(shù)股東權(quán)益并入凈利潤所致。由于06年新開工項目投產(chǎn)以及3G建設投資、中小企業(yè)與農(nóng)村信息化加快等因素帶動下，下半年行業(yè)景氣有望持續(xù)提升。

    我們認為產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)能擴張將是中長期推動元器件行業(yè)成長的主要動力。IT產(chǎn)品特別是消費電子需求日益提升，對電子整機產(chǎn)品及元器件材料提出了更高的技術要求。在市場導向和成本導向的“雙輪驅(qū)動”下，電子產(chǎn)品與元器件產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)。

    我們繼續(xù)維持對電子元器件行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。我們認為，在全電子元器件行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級與產(chǎn)能擴張的背景下，關注企業(yè)在產(chǎn)品技術、產(chǎn)出規(guī)模、生產(chǎn)運營方面的進步與提升，發(fā)掘核心競爭優(yōu)勢突出的企業(yè)，才能持續(xù)分享中國電子元器件行業(yè)持續(xù)成長與壯大帶來的長期收益。個股方面重點推薦：生益科技、萊寶高科、法拉電子；建議投資者積極關注的品種包括：長電科技、晶源電子、航天電器、天通股份等。

    一、

     1.1一季度行業(yè)表現(xiàn)低于預期

    受DRAM、電腦芯片等產(chǎn)品價格大幅下降的影響，一季度全球半導體市場表現(xiàn)低于預期。美國半導體行業(yè)協(xié)會(SIA)的相關數(shù)據(jù)顯示：一季度全球半導體銷售額為610億美元，同比增長了3.2%，較06年四季度則下降了6.5%，低于SIA在06年11月給出的10%的增長預期。

     2006年以來，全球半導體產(chǎn)業(yè)鏈芯片庫存持續(xù)攀升，06Q3達到42億美元，創(chuàng)2002年以來的單季新高。2007年初Microsoft公司推出Vista系統(tǒng)，但新的操作系統(tǒng)的推廣并沒有像市場人士預期的那樣，對PC硬件銷售的產(chǎn)生顯著拉升作用。硬件市場PC芯片和DRAM產(chǎn)能過剩導致市場供過于求，半導體廠商的經(jīng)營壓力不斷增大，降價走貨、壓縮產(chǎn)能成為廠商應付巨額庫存的無奈選擇。

    芯片產(chǎn)品降價給相關上市公司業(yè)績造成了嚴重的影響。全球最大的電腦內(nèi)存芯片廠商三星電子一季度凈利潤同比下滑15%，其中半導體部門凈利潤達到5400億韓元，同比下滑52%。電腦芯片廠商超微電子(AMD)一季度營業(yè)收入為12.33億美元，比去年同期的13.32億美元下滑7%，凈利潤則由06Q1的1.85億美元，大幅下滑至-6.11億美元。

    實際上，07Q1全球半導體出貨量繼續(xù)維持較快增長，只是相關產(chǎn)品價格的大幅走低(PC芯片平均降價20%，DRAM降價幅度一度高達60%)才導致了半導體廠商經(jīng)營出現(xiàn)“增量不增收”的情況。據(jù)SIA的統(tǒng)計，07Q1全球DRAM的供貨量比上年同期增長16%，但平均單價同比下滑20%，導致銷售額減少8%；同期全球市場微處理器出貨量增長10%，平均單價下降了20%以上，導致總體銷售額下降13%。芯片價格大幅下降帶動的出貨量的上升，使得半導體產(chǎn)業(yè)鏈芯片庫存下降顯著，07Q1全球半導體庫存下降至25億美元，比06Q3高峰期42億美元，下降了40%以上。

     1.2二季度行業(yè)景氣觸底回升

    一季度以來全球電子產(chǎn)業(yè)鏈半導體庫存繼續(xù)下降，有效緩解了芯片廠商的經(jīng)營壓力，生產(chǎn)線開工率開始逐步回升。根據(jù)國際半導體產(chǎn)能統(tǒng)計協(xié)會(SICAS)統(tǒng)計，07Q1全球主要芯片廠商的生產(chǎn)線開工率由06Q4的86.4%回升至87.5%，表明在下半年銷售旺季到來之前，芯片廠商開始恢復性地提高了產(chǎn)能。另外，AMD、SAMSUNG等公司認為二季度處理器芯片和DRAM等產(chǎn)品的價格進一步下調(diào)的空間變小，產(chǎn)品價格的企穩(wěn)有望有效改善芯片廠商二季度的經(jīng)營業(yè)績。

    二季度以來，由于半導體芯片價格降幅逐步減緩，并有望與6-7月觸底。

    SIA數(shù)據(jù)顯示，全球半導體4月份出貨量比3月份環(huán)比下降了24.1%，但市場銷售額只比3月份降低了2.1%，表明行業(yè)總體運行情況開始企穩(wěn)，景氣回升的態(tài)勢日益顯著。

     SEMI數(shù)據(jù)顯示，4月份半導體設備訂單出貨比為1.0，表明設備廠商該月每交貨價值100美元的產(chǎn)品即可相應地獲得價值100美元的訂單，B/B值與3月份1.0的水平相當；4月份北美地區(qū)半導體設備訂單三個月移動平均數(shù)為16.0億美元，較今年3月份14.2億美元的訂單額增長了約12%，與2006年同期基本持平。北美半導體設備訂單出貨比(Book to Bill Ratio)繼續(xù)維持在1.0水平，表明半導體廠商在產(chǎn)品價格大幅下滑的情況下，對下半年的行業(yè)需求保持了謹慎樂觀的預期，因而對半導體制造設備的資本支出保持在較高水平。

     1.3下半年有望保持平和增長

    出于對PC芯片、DRAM芯片價格下降、產(chǎn)能過剩導致的庫存增加等因素的擔憂，市場研究機構(gòu)近期紛紛下調(diào)了對07年全球半導體市場增長的預期。

    Gartner最新報告認為，2007年半導體業(yè)景氣較預期更淡，由于DRAM均價嚴重下滑，加以微處理器市場價格下殺慘烈，Gartner認為全球半導體業(yè)2007年營收可能為2692億美元，調(diào)低年增長率至2.5%。之前Gartner曾預測2007年全球半導體業(yè)營收增長率為6.4%，至于2008年，Gartner預期全球增長率高達8.7%，2009年略滑落至7.2%。

    由全球主要半導體廠商組成的世界半導體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會(WSTS)，同樣調(diào)低了對07年全球半導體市場的增長預期。WSTS認為全球半導體市場2007年將增長成長2.3%，銷售額為2535.1億美元。WSTS在2006年10月時預估的2007年成長率為8.6%，同時該機構(gòu)亦調(diào)降了2008年成長預估，由先前的成長12.1%降至10.2%，而2009年的增長率預計為5.2%。

    我們認為雖然下半年半導體行業(yè)依然面臨諸多不確定性因素，但從行業(yè)資本支出、半導體庫存水平、消費升級等角度分析，自2005年底以來的行業(yè)景氣周期仍將延續(xù)，07年下半年全球半導體市場保持平和增長的概率較大。

國內(nèi)電子元器件行業(yè)景氣度將持續(xù)提升

    二、

     2.1電子信息產(chǎn)業(yè)07年開局放緩

     2007年以來，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、市場競爭加劇、固定資產(chǎn)投資放緩等因素影響，1-4月份，電子信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)放緩，實現(xiàn)主營業(yè)務收入13264.6億元，同比增長18.1%，較06年同期有大幅下降。

    從細分行業(yè)來看，由于下游應用市場出現(xiàn)需求分化，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)象較為明顯。傳統(tǒng)家用設備、電子信息設備、電子專用設備行業(yè)增長放緩，與去年同比相比分別只增長了8.6%、2.4%、2.4%；通訊設備、電子元器件行業(yè)增長保持平穩(wěn)，電子計算機行業(yè)則保持了34.8%的同比快速增長。

     1-4月份，電子元器件行業(yè)雖然受到手機、筆記本電腦、液晶電視等新興消費電子產(chǎn)品需求的持續(xù)拉動，但由于新開工及計劃投資項目出現(xiàn)大幅下滑，前四個月行業(yè)主營業(yè)務收入平均增長了21%，比2006年同期的29.5%下降了8個百分點。由于2006年下半年大量項目項目投資比較集中，1-4月份電子元件行業(yè)新開項目只有194個，較去年同期減少了51個，新開工項目的計劃投資額下降15.4%；電子器件行業(yè)新開工項目82個，雖然較去年增加了7個，但新開工項目的計劃投資額下降了68.8%。

    下游電子產(chǎn)品市場也出現(xiàn)了明顯的結(jié)構(gòu)分化。1-4月份，液晶電視、手機、微型計算機、筆記本電腦銷售同比增長都在20%以上，其中液晶電視銷售增長了89.%。而傳統(tǒng)的電子產(chǎn)品，傳真機自去年年底以來連續(xù)4個月為負增長，到本月同比下降26.8%；電話單機同比下降3.3%；打印機同比下降6.5%。

     2.2上市公司一季度業(yè)績步入低谷

    受年初國內(nèi)市場銷售疲軟，終端電子產(chǎn)品價格下降，以及06年下半年以來行業(yè)固定資產(chǎn)投資放緩等因素影響，07年一季度電子元器件行業(yè)上市公司經(jīng)營狀況較06Q4有較大幅度的下滑，全行業(yè)主營業(yè)務收入環(huán)比下降16.8%，其中磁性材料行業(yè)主營業(yè)務收入環(huán)比下降了40.8%。由于電子元器件是周期性波動十分明顯的行業(yè)，上期年末與本期年初正好分處銷售旺季和淡季，因此行業(yè)環(huán)比經(jīng)營下降并不具實際意義。